1.天夏科技并表带来业绩大幅预增,符合预期。
   
天夏智慧发布16年业绩预告,预计实现归母净利润3.56-3.78亿元。上市公司全资子公司天夏科技全年实现净利润约4.82亿元,由于其二季度开始并表,纳入上市公司全年合并报表的业绩约为3.57亿元,若考虑天夏科技全年并表,则上市公司全年备考利润约为4.8-5亿,大幅预增,符合预期。
   
另一方面,此次业绩预告假设了公司股权激励顺利实施,扣除了股权激励摊销费用约3150万元,说明除了天夏科技贡献利润之外,天夏智慧母公司及其他子公司亦贡献了部分利润,公司业绩来源逐步多元。
   
2.国内海外市场双轮驱动,前景可期。
   
天夏科技在国内市场拓展顺利,当前在手订单数十亿,且有数个在谈项目,预计17、18年公司可实施订单充足,有效保障公司业绩。另一方面,公司16年开始实施走出去战略,积极开拓印度、土耳其等海外市场,印度等发展中国家智慧城市业务可想象空间巨大,以印度为例,其智慧城市市场处于起步阶段,政府有意在智慧城市建设方面实现弯道超车,15年其政府便提出建设百座智慧城市的战略,并由政府拨款,空间千亿以上,天夏此前曾多次公告设立及增资海外公司,目前已率先落子印度,进一步彰显其雄厚实力。天夏智慧在海外的智慧城市业务预计仍将采取PPP总包模式,有效保障项目落地、回款,未来国内国外业务双轮驱动,助力公司业绩腾飞。
   
3.总包模式切入智慧城市市场,利润率及现金流显著超越同行。
   
公司以“1+N”模式展开智慧城市业务,以总包模式接单,可将部分行业应用分包转售从而赚取差价,公司业务的毛利率和净利率远高于同行业竞争对手。天夏智慧背靠睿康集团,公司总包项目均采取PPP模式,坚持政企合作、通过政府及社会资金、银行保险资金等落实项目资金,使得项目落地快、回款稳定,现金流亦远超行业平均水平。近三年,公司营收复合增长率超过200%,完成数个十亿级总包项目,经验丰富、模式成熟,可有效保障公司未来运营。
   
4.投资建议:
   
考虑到公司在手订单充裕,海外市场爆发前景及物联网、政府大数据等方向的拓展预期,我们保守预计公司2016-2018年净利润分别为5亿、8亿、11亿元,对应估值分别为34、21、115,估值已经入买入区间,维持“强烈推荐”评级。